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第8章 新基民如何炒指数基金（第2页）

ETF的基金管理人每日开市前会根据基金资产净值、投资组合以及标的指数的成分股情况，公布“实物申购与赎回”清单（也称“一揽子股票档案文件”）。投资人可依据清单内容，将成份股票交付ETF的基金管理人而取得“实物申购基数”或其整数倍的ETF；以上流程将创造出新的ETF，使得ETF在外流通量增加，称之为实物申购。实物赎回则是与之相反的程序，使得ETF在外流通量减少，也就是投资人将“实物申购基数”或其整数倍的ETF转换成实物申购赎回清单的成份股票的流程。

ETF的实物申购与赎回只能以实物交付，只有在个别情况下（例如当部分成分股因停牌等原因无法从二级市场直接购买），可以有条件地允许部分成分股采用现金替代的方式。

举例而言，对于上证50指数ETF，“申购”是指用一篮子指数成份股股票换取一定数额的ETF基金份额。例如，投资者可使用187手中国联通、36手浦发银行、12手白云机场等50只股票，换取100万份ETF基金份额（即1个“最小申购、赎回单位”）；或者374手中国联通、72手浦发银行、24手白云机场等50只股票，换取200万份ETF基金份额（即2个“最小申购、赎回单位”）。

“赎回”的过程则相反，是指用一定数额的ETF份额换取一篮子指数成份股股票，例如，100万份ETF基金份额（1个“最小申购、赎回单位”）可以换取187手中国联通、36手浦发银行、12手白云机场等50只股票。如果是200万份ETF基金份额（即2个“最小申购、赎回单位”），则可以换取374手中国联通、72手浦发银行、24手白云机场等50只股票。

可见“实物申购、赎回”的交易对手方是投资者和基金。

6、ETF有哪些优点

从一般意义上讲，ETF的优势很明显，主要体现在以下方面：

（1）ETF克服了封闭式基金折价交易的缺陷，制度设计富有弹性。在投资策略方面，能够涵盖广泛的证券范畴和各种资产配置方式。在交易制度方面，能够通过一次性交易活动便利地实现一篮子证券组合的买卖交易；在风险分散方面，既可以跟踪涵盖整个市场的全市场指数，又可以跟踪某个市场领域的行业指数或风格指数，能够有效地分散或降低市场风险。封闭式基金折价交易是全球金融市场的共同特征，也是迄今为止经典金融理论尚无法很好解释的现象，被称为“封闭式基金折价之迷”。这一现象在我国表现得尤为突出。当前在沪深证券交易所上市的54只封闭式基金二级市场交易价格，相对于其单位净值，平均折价幅度接近30%以上。由于封闭基金的折价交易，全球封闭式基金的发展总体呈日益萎缩状态，其本来具有的一些优点也被掩盖。ETF基金由于投资者既可在二级市场交易，也可直接向基金管理人以一篮子股票进行申购与赎回，这就为投资者在一、二级市场套利提供了可能。正是这种套利机制的存在，抑制了基金二级市场价格与基金净值的偏离，从而使二级市场交易价格与基金净值基本保持一致。

（2）ETF基金相对于开放式基金，具有交易成本低、交易方便，交易效率高等特点。目前投资者投资开放式基金一般是通过银行、券商等代销机构向基金管理公司进行基金的申购、赎回，股票型开放式基金交易手续费用一般在1%以上，一般赎回款在赎回后3日才能到帐，购买不同的基金需要去不同的基金公司或者银行等代理机构，交易便利程度还不太高。但投资者如果投资ETF基金，可以像股票、封闭式基金一样，直接通过交易所按照公开报价进行交易，资金次日就能到帐。

（3）ETF在短期投资方面还提供很多交易工具便利，如ETF允许使用保证金进行杠杠交易；允许卖空；允许使用止损和其它限制性交易指令，而在这些方面，共同基金是全部禁止使用的。由于ETF的卖空是卖空一篮子股票组合，对单只股票的影响较小，因此在美国ETF允许卖空。随着金融创新的逐步深入，我国金融市场将允许的ETF的卖空。

（4）ETF一般采取完全被动的指数化投资策略，跟踪、拟合某一具有代表性的标的指数，因此管理费非常低，操作透明度非常高，可以让投资者以较低的成本投资于一篮子标的指数中的成份股票，以实现充分分散投资，从而有效地规避股票投资的非系统性风险。

7、ETF如何跟踪指数

就商品设计而言，ETF操作的重点不是打败指数，而是跟踪并完全紧贴指数的走势。指数基金跟踪指数的方法大体可以分为完全复制法和抽样复制法两种。抽样复制法比完全复制法复杂得多，同时增加了一些主观方法。完全复制法是指基金经理参照某一指数，买入构成该指数的所有成份股，并保持基金投资组合中各股票的权重与标的指数中各成份股的权重完全一致。基金经理完全被动操作，只有在某一成份股被指数剔除时才卖出该股票，而在指数加入新成份股时才买入股票。

抽样复制法是指在标的指数成份股数量较多、个别成份股流动性不足等情况下，基金为了降低交易成本而采取的一些复杂的计算程序。根据个股行业、市值等指标，在指数成份股中选取更有代表性的样本股，并参照指数成份股的权重来设计样本股的组合比例。同时保证基金收益率可以比较准确地追踪目标指数收益率的变化。抽样复制的目标是以最低的交易成本构建样本组合，实现组合收益与指数涨跌基本一致。

指数跟踪技术的选择主要与被跟踪指数的成份股数量和产品定位有关，一般来说，成份股少的指数对应的指数基金宜采用全复制的跟踪方法，成份股数量较多的指数则宜采用抽样复制的跟踪方法。

ETF的跟踪偏离度实际上体现了ETF复制其基准指数的风险。因此，相对于其基准指数而言，跟踪偏离度及跟踪误差是衡量ETF是否具有长期投资价值的重要指标。对ETF跟踪误差产生的原因分析，特别是向下偏离产生的原因进行分析，不仅有助于投资者做出正确的投资决策，更为重要的是有助于ETF基金管理人找出导致跟踪误差产生的主要因素，以便采取措施，缩小误差，规避风险，以实现ETF既定的投资目标。ETF跟踪误差的产生主要有以下三方面的原因。

（1）管理费用及其他各项费用

管理费是运营ETF、复制基准指数的成本，也是基金管理人付出劳动所应得的报酬。管理费用一般占基金净值的一定比例，如美国ETF的年度管理费率一般占基金净值的0。08％～0。99％不等，管理费一般逐日计算、逐月计提。更为重要的是，管理费作为一种不可消除的成本因素，是单向发生的费用，因该费用而产生的跟踪偏离度是负值。该负向偏离的存在，只能减少复制组合的收益总值，这就是ETF跟踪偏离度在更多的时间里表现为负的根本原因所在。另外，其他包括印花税、扣缴税、经纪佣金、买卖报价价差、市场冲击成本、股利拖累成本、注册登记费、指数使用费以及其他交易成本等各项费用成本，在ETF复制基准指数时，也会带来一定负向偏离。因为基准指数作为一组由成分股构成的股票组合，其反映的是股票组合的市值，并不真正拥有一个真实的股票组合，因而也就不会面临着各种各样的税费。

（2）复制误差

基准指数中成分股数目的多少以及成分股的流动性因素会导致跟踪偏离度，如果成分股数量较少，则按照基准指数中的权重进行完全复制即可，如果成分股数量较多，就会出现在不影响成分股当前市价的情况下，因某些成分股流动性不足而难以买得到的现象。因此，对于这类基准指数，只能采用抽样复制法，增加交易活跃股票的权重，减少流动性差的股票权重。显然这种复制会不时偏离其基准指数，必然造成跟踪误差。一般来说，成分股数目较多的基准指数的跟踪误差要比成分股数目较少的基准指数的跟踪误差大，越接近基准指数权重的复制，跟踪误差越小。当ETF基准指数成分股公司发生合并或者接管等公司并购事件时，也会给ETF复制指数增加难度，从而加大跟踪误差。

（3）现金拖累

传统的指数基金组合中通常会持有小部分现金，这是因为：①不断有小部分现金流入到基金中来，并且这部分现金不会立即用于组合投资；②基金存小部分现金以备赎回之需或支付管理费之用；③成分股股票实行现金股利分红。虽然ETF与传统的指数基金不同，但有时也需要用小额现金来找赎。当基准指数收益率与这部分现金收益率不一致时，就会导致复制组合发生跟踪偏离度。而且，复制组合中持有的现金比例越大，跟踪偏离度也可能越大。

8、中小投资者投资ETF的策略和好处

（1）中小投资者可以通过二级市场如同投资封闭式基金一样投资上证50ETF。

ETF是一个指数基金，并且ETF的交易机制决定了基金的二级市场价格将会非常接近于基金的净值，不会出现封闭式基金大幅折价的情况，投资者可以获得与标的指数基本相当的投资收益，风险也比购买个股要小，所以对于广大中小投资者，这是一个很好的投资产品。

（2）投资ETF可以进行波段性操作。

中小投资者不仅可以长期持有，获取与上证50指数相当的收益，而且有经验的投资者还可以进行波段性操作，赚取收益。

（3）投资ETF也有风险。

指数下跌的风险是ETF投资者所面临的主要风险，另外，ETF还有一定的折溢价风险。由于套利机制使得ETF的二级市场价格与净值接近，投资者应能以接近基金净值的市价买卖ETF，所以当ETF市价高于（低于）净值幅度较大时，投资者不宜追涨（杀跌），以免以不合理的价格买进（卖出）ETF而遭受损失。

9、中小投资者投资ETF的好处

中小散户投资ETF的主要方式是在二级市场进行买卖，投资这种产品的好处是：

（1）投资者在买卖ETF时只需判断指数涨跌，而不必再为挑选个股伤脑筋，或者担心自己赚了指数不赚钱。

（2）在二级市场买卖ETF，一手100份，小额资金即可参与。

（3）购买ETF能以低成本实现分散投资，降低个股风险。ETF一手100份，只需100元左右，投资者就可以拥有组合证券。相比之下，如果投资者想要自己分散风险，假设买入上证50指数中最大的5只股票（中国石化、华能国际、宝钢股份、中国联通、长江电力）各1手100股，则按204年9月30日的收盘价计算，便要付出3227元。

（4）在交易所买卖ETF，不仅方便快捷，而且交易费用和封闭式基金一样低，也不收印花税，因而适合投资者经常买卖。

10、机构投资者为什么投资ETF

（1）上证50ETF买卖方便，交易成本低，流动性好。